礼包|中信建投证券三季报解读系列之二

原标题:礼包|中信建投证券三季报解读系列之二 来源:中信建投证券研究

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2020年上市公司三季报披露已经告一段落,但随着“双十一”大促到来、化工品价格持续上涨、部分地区建材行情进入旺季,以及新能源产业规划政策利好等事件的催化,相关行业中三季度业绩超预期的部分公司仍然在热点事件的催化中有着较好的表现。在本文中,中信建投证券纺服&商贸、建材、化工、有色金属、军工五大研究团队将沿着行业三季报业绩情况,寻找四季度及2021年投资机会。

《后疫情消费拐点期,可选明显复苏,线上线下协同获长足进展——纺服零售行业2020三季报综述》纺织服装:67家A股公司2020Q1-3共实现总营收1481.8亿元,同比下降10.1%;Q3单季总营收1481.8亿元,同比下降3.9%,降幅环比Q2收窄8.0pct。国内消费受疫情影响最严重在Q1,海外消费受疫情影响最严重在Q2,因此Q3上游下游均进入持续恢复时期,整体回暖节奏稳健。虽然前期仍有局部地区疫情反复以及不利天气影响,但8-9月向好趋势明显,叠加9月底开始全国范围普遍降温提前,带动冬装和相关原材料需求,至十一假期消费全面复苏,已近常态化,体现Q3成为明确行业拐点。

Q3行业业绩降幅有所扩大,主因(1)Q3是传统的营销季、蓄水季,下半年整体消费复苏下,各公司加大营销投入以捕捉消费回暖生意机会,前期推延的部分广宣支出于Q3得以体现,为Q4电商和冬季旺季蓄水;(2)其他支出亦逐渐恢复正常,比如部门公司重启招工、开店等;(3)由于行业整体库存仍待消化,折扣促销水平仍为恢复正常,Q3线上线下毛利率仍受此影响。运动板块景气度高、空间大、韧性强,龙头具备穿越周期实力,建议关注安踏体育、李宁、滔搏。大众品牌公司关注主品牌改善、小品牌崭露头角、电商能力疫情后大幅加强的标的,建议关注太平鸟、海澜之家、波司登、森马服饰。中高端女装/品牌同样关注电商加强赋能以及会员管理出色、私域流量价值高的标的,建议关注地素时尚、歌力思、比音勒芬。上游板块龙头在疫情中优势进一步凸显,与大客户关系更紧密,后续订单有望加速集中,建议关注申洲国际、健盛集团。

商贸零售板块:零售板块受疫情影响逐渐淡退,收入增速逐步回暖。2020Q1-3商贸零售板块营收4768亿元,同比下滑16.1%(20H1同比下滑30.7%)。

分季度看,Q1/Q2/Q3商贸零售板块收入增速分别为-21.1%/-18.4%/-10.8%,Q1零售行业受疫情影响最为明显,Q2起逐步回暖,Q3复苏幅度继续加大,尤其体现在代表高端可选的黄金珠宝板块在Q3出现明显改善。其中必选消费增速下降,对应超市板块收入增速放缓。可选消费复苏明显,化妆品板块成长性领先。黄金珠宝回暖趋势明显,可选消费的渠道——百货方面亦整体处于复苏之中。Q3起可选消费逐渐摆脱疫情影响,环比改善趋势明显。基金持仓:商贸零售板块20Q3基金重仓持股市值较20Q2下降37%,占基金重仓股市值比例0.7%,环比20Q2下滑0.7 pct;商贸零售行业基金重仓股超配比例为-0.59%,低配明显,较20Q2进一步低配0.41pct。20Q3零售行业基金重仓持股比例下降较大,基金持仓亦进一步分散。

《建材行业2020年三季报及持仓综述:净利润恢复正增长,公募加仓C端标的》建材行业营收及利润恢复正增长,公募持仓环比上升我们选取建材行业65家上市公司作为核心股票池,并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2020年前三季度,65家建材公司营业收入合计4530.85亿元,同比增长6.46%;归母净利润590.35亿元,同比增长5.43%。截止三季度末,建材指数较上证综指取得14.07%的超额收益;公募持仓比例提升至1.35%,持股仍集中于细分龙头,三季度加仓最为明显的是周期底部向上的中国巨石以及受益于竣工需求的北新建材、兔宝宝。

水泥:受雨水影响三季度价格走低,维持全年量价齐升判断2020年前三季度,水泥行业实现营收3000.80亿元,同比增长6.28%;归母净利润425.29亿元,同比下降0.63%。全国1-9月份水泥产量为16.76亿吨,同比下降0.87%,单9月份产量同比增长6.37%。预计年底存在赶工需求,水泥产量全年仍将维持正增长。目前水泥均价低于去年同期水平,且库容比相对较高,预计四季度水泥价格呈现温和上涨的概率较大,全年均价有望持平或微增。重点推荐:海螺水泥、祁连山、上峰水泥。

玻璃玻纤:三季度价格明显改善,2021年业绩弹性较大2020年前三度玻璃及玻纤行业上市公司营业收入合计460.88亿元,同比增长2.60%;实现归属于母公司股东的净利润合计56.33亿元,同比增长16.20%。随着5月开始产能收缩以及竣工需求恢复,供需格局向好,玻璃价格在今年6月和8月出现两轮较大涨幅,在8月20号之后整体价格趋稳,2020年前三季度玻璃均价与去年同期基本持平,但是季度差异较大,3-4月是价格低点,而三季度同比涨幅在20%左右。当下时点,玻璃和玻纤均为顺周期品种,重点推荐:旗滨集团、中国巨石。

消费建材:关注业绩拐点C端标的、格局稳定B端标的2020年前三季度,B端和C端消费建材板块营收分别同比增长11.93%、18.03%,归母净利润分别同比增长19.65%、119.7%。C端建材企业今年上半年受到新冠疫情和精装房的双重冲击,进入三季度随着国内疫情得到有效控制,线下零售门店恢复营业,以及“精改毛”下精装房对零售渠道的冲击减弱,C端上市公司的经营业绩已经出现明显改善。在地产调控趋严和社融收紧的情况下,关注现金流优异的C端个股和格局较好的B端个股。重点推荐:东方雨虹、中国联塑、伟星新材、北新建材。

《Q3内外需驱动景气回升明显,产品涨价与业绩回升共舞》内外需改善,Q3周期板块景气如期回升Q3以来,国内疫情基本已被扑灭,海外疫情虽有二次爆发之势,但美国等经济体财政及货币政策明显扩张、正常经济活动有所恢复,外需环比Q2有明显改善,此外,部分子行业出现外需的明显回暖。在此背景下, Q3以来,几乎所有主要化工品价格都有所回升,聚氨酯系列等已接近历史高位。

反映到业绩方面,20Q3上市公司营收、净利均已恢复同比、环比增长。虽然Q1、Q2受到疫情影响,但总体上,化工行业规模保持扩张,到2020Q3,我们排除营收净利剧烈波动的两桶油,行业其他上市公司单季度已经分别取得4.57%、29.57%的营收、净利润同比增速,前三季度累计营收、净利增长分为为-0.18%、-2.20%,也已非常接近于持平。分子行业来看,三季度聚氨酯、纯碱、橡胶及炭黑、有机硅价格已出现大幅上涨,且有更多产品正在进入上涨通道。大量子行业企业业绩在Q3启动或处于启动过程中,利润率环比整体有改善,其中(1)Q3毛利率、净利率均有所改善的三级子行业包括石油加工、氯碱、无机盐、聚氨酯、涤纶、橡胶、日用化学品;(2)Q2、Q3连续两季度毛利率有所改善的子行业包括:石油加工、民爆、磷化工、氨纶、轮胎。

行业固投降幅明显收窄;库存恢复常态,负债率低位稳定:Q3化工上市公司资本性支出同比减少1%,环比提升达28%,累计降幅明显收窄。上市公司整体库存、周转天数以及资产负债率均与Q2基本持平。公募基金重仓比例连续两季度回升:截至Q3,公募偏股、混合基金产品重仓化工股比例为3.52%,连续两季度环比回升,顺周期优质龙头股受增持。

我们的观点:推荐成长蓝筹、顺周期品种和底部新材料标的目前,行业景气仍在向上,(1)优先推荐具备强“阿尔法”、深护城河的成长蓝筹,包括万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、华峰氨纶、玲珑轮胎;(2)持续推荐成本优势显著、顺周期基本面向上标的:宝丰能源、三友化工、鲁西化工、金禾实业、合盛硅业;(3)持续推荐新材料底部标的:万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、雅克科技、华特气体、安集科技、沪硅产业等。

《20年Q3季报综述:有色行业营收增长16%,归母净利增长40%》有色行业营收增长16%,归母净利增长40%20年Q3有色金属板块上涨7.6%,跑赢大盘2.6个百分点。有色行业营收5514亿元,同比增长16%;毛利550亿元,同比增长35%。从费用上看,Q3期间费用260亿元,同比增长4%,费用率较去年同期下降0.5个百分点。从减值损失上看,Q3资产及信用减值损失25亿元,同比增长696%。归母净利137亿元,同比增长40%,主要是Q3有色金属价格上涨及疫情后复工复产销量增长,量价齐升致Q3有色行业归母净利同比增长。20年Q3有色行业资本开支234亿元,同比增长23%,新材料及新能源板块公司资本开支较高,产能扩张未来业绩有望持续增长。

黄金:金价同比上涨29%,归母净利增长107%20年Q3金价同比上涨29%,黄金板块上涨18.2%,跑赢有色行业10.6个百分点,为Q3表现最好的子板块。黄金板块营收1018亿元,同比增长19%;毛利121亿元,同比增长46%;归母净利38亿元,同比增长107%。金价上涨致黄金板块业绩增长,预计随着流动性持续释放以及经济复苏后通胀回升,金价仍将保持上涨趋势。建议关注银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金和紫金矿业等。

工业金属:价格上涨销量增加致业绩增长20年Q3铜、铝、铅、锌价格同比分别变动12%、2%、-7%、1%。工业金属板块上涨9.9%,跑赢有色行业2.3个百分点。工业金属板块营收3237亿元,同比增长13%;毛利257亿元,同比增长29%;归母净利65亿元,同比增长6%。量价齐升致板块业绩上升。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业和新界泵业等。

稀有金属:产能扩张带动业绩增长,关注钴锂景气改善20年Q3碳酸锂、金属钴、钼、钨、氧化镨钕、氧化镝价格同比分别变动-39%、5%、-33%、9%、2%、-5%。稀有金属板块上涨0.2%,跑输有色行业7.4个百分点。稀有金属板块营收986亿元,同比增长21%;毛利112亿元,同比增长56%;归母净利12亿元,较去年同期增长15亿元。稀有金属板块产能扩张销量增长致归母净利增长。建议关注赣锋锂业、威华股份、雅化集团、天齐锂业、寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业和盛屯矿业等。

金属非金属新材料:国产替代进程加速,资本开支持续增长20年Q3磁性材料、金属新材料及非金属新材料板块分别上涨4.2%、1.8%和4.3%,跑输有色行业3.3、5.8和3.2个百分点。金属非金属新材料板块营收274亿元,同比增长8%;毛利60亿元,同比增长12%;归母净利增长9%至23亿元。受疫情影响,新材料国产替代进程加速,新材料企业资本开支同比增长63%,未来产能扩张带动业绩增长。建议关注金博股份、隆华科技、云海金属和金力永磁等。

《三季度业绩拐点确立,中长期增长可期》军工行业景气度持续传导,三季度业绩拐点确立我们选取军工行业95家标的分析2020年前三季度的业绩,整体来看呈稳定增长,营收达3188.12亿元(+14.98%),归母净利润达220.16亿元(+51.00%);剔除中船防务变卖股权收益超33亿元的影响后,军工板块实现归母净利润187.16亿元(+26.04%)。此外,Q3单季度业绩表现强劲,营收同比增长29.43%,归母净利润同比增长82.75%,军工行业景气度持续提升。各板块业绩提升显著,国防信息化板块表现最为突出国防信息化板块业绩表现突出。2020Q1~Q3,国防信息化板块整体营收为343.43亿元(+20.01%),归母净利润55.77亿元(+71.82%),盈利能力持续增强,毛利率为41.51%,净利率为16.39%。航空板块同比增速显著,盈利能力保持稳定,共实现营收1383.41亿元,同比增长16.69%,归母净利润87.23亿元(+31.63%)。航天板块业绩回暖明显,营收达242.67亿元(+4.23%),归母净利润19.71亿元(+6.00%)。船舶板块表现平稳,实现小幅度上升,共8家上市公司(剔除中船防务),实现营收902.99亿元(+27.38%),归母净利润11.5亿元(-17.27%)。地面兵装板块盈利能力表现平稳,实现营收160.75亿元(+5.21%),归母净利润9.16亿元(+5.64%)。材料及加工板块业绩稳定增长,实现营收305.17亿元(+18.21%),归母净利润18.99亿元(+12.05%)。

航空产业链上游业绩增长显著,中下游业绩随之提升航空产业链上游业绩持续上升,订单量增速有望进一步加大。2020年前三季度航空产业链上游营业收入达185.74亿元,同比增长15.89%,归母净利润达29.30亿元,同比增长33.91%。上游零部件业绩大幅度增长,意味这未来军工行业订单情况将会进一步上升。下游整机厂推行均衡生产、均衡交付效果显著,业绩提升明显。

投资建议:三季度业绩拐点确立,重点推荐三大主线。在投资策略上,建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线。推荐标的:供需新平衡:中直股份、航发动力、航天发展;改革再出发:*ST湘电、国睿科技;成长正当时:光威复材、西部超导、宏达电子、爱乐达。

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